轻工行业第三季度财报总结,明年轻工行业投资发展越测

 哲磊      

轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.38%。我们选择轻工制造行业中120只有代表性股票作为分析样本,将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业,按照2020年10月30日收盘价计算总市值为10,733.40亿元,占沪深两市A股总市值1.38%。


营业收入:2020前三季整体营收同比提升,Q3单季度各子板块收入增速转正。


2020年前三季样本合计营业总收入3584亿元,同比增长0.89%。其中,2020年前三季样本总收入中造纸/包装印刷/家具/珠宝首饰占比分别为28.66%/20.52%/20.58%/15.89%。三季度造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰子板块分别占比27.08%/22.49%/19.63%/15.87%。收入增速方面,各轻工子板块逐渐摆脱“新冠”疫情影响,三季度营收增速较上半年均有所提升;单季度来看,2020年Q1/Q2/Q3单季度营业总收入分别同比-15.03%/+2.95%/+12.95%,各子板块收入增速转正,除包装印刷子板块外,其他子板块收入增速环比提升。


归母净利润:2020前三季整体业绩同比下滑,Q3单季度业绩增速持续提升。


2020年前三季样本合计归母净利润263亿元,同比下降3.50%。其中,2020年前三季样本归母净利润中造纸/家具/包装印刷分别占比24.9%/23.4%21.1%。


2020年单三季度随“新冠”疫情缓解以及子板块季节性因素影响,板块业绩结构有较明显变动,其中家具板块业绩占比提升至30.7%,造纸与包装印刷板块业绩占比分别为22.1%和18.5%。业绩增速方面,2020年前三季造纸、包装印刷及文娱用品子板块业绩同比提升,其他子板块业绩均同比下滑;随“新冠”


疫情缓解及季节性因素影响,2020年三季度业绩增速环比改善,2020年Q1/Q2/Q3单季度业绩分别同比-35.09%/-3.50%/+15.50%。



盈利能力:2020前三季整体净利率承压,Q3单季度环比改善明显。(1)前三季,2020前三季样本整体毛利率同比-0.11pct至24.92%,净利率同比-0.29pct至7.60%,其中造纸子板块净利率6.55%(同比+0.63pct),包装印刷净利率7.81%(同比-0.43pct),家具净利率8.50%(同比-1.63pct),珠宝首饰净利率4.76%(同比-0.12pct),文娱用品净利率11.34%(同比+1.78pct),其他家用轻工净利率11.24%(同比-1.61pct)。(2)单季度,2020Q3样本整体毛利率25.75%(同比-0.19pct,环比+0.62pct),其中造纸子板块毛利率21.34%(同比+0.06pct,环比+1.57pct),包装印刷毛利率24.66%(同比-0.22pct,环比+0.95pct),家具毛利率37.20%(同比+0.19pct,环比+1.12pct),珠宝首饰毛利率13.49%(同比-0.92pct,环比-1.36pct),文娱用品毛利率24.73%(同比-2.23pct,环比-1.27pct),其他家用轻工毛利率35.22%(同比-0.43pct,环比+1.27pct)。2020Q3样本整体净利率8.89%(同比+0.18pct,环比+0.87pct),其中造纸子板块净利率7.09%(同比+0.64pct,环比+1.21pct),包装印刷净利率8.45%(同比+0.14pct,环比+0.60pct),家具净利率12.03%(同比+0.19pct,环比+1.67pct),珠宝首饰净利率5.55%(同比+0.35pct,环比+0.30pct),文娱用品净利率9.28%(同比-0.97pct,环比+0.33pct),其他家用轻工净利率13.02%(同比-1.19pct,环比+0.22pct)。


轻工行业投资策略:慢就是快,稳就是福。我们认为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等宏观事件对轻工行业影响,轻工各个子行业呈现增速换挡现象,行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。(1)家具:随疫情缓解,2020H2料将出现新一轮交房高峰,带动家装需求释放;地产集中度提升与精装房推进,倒逼家具公司渠道变革,积极拓展大宗业务,品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。(2)造纸:废纸进口政策逐年收紧,为缓解供需双边挤压困境,龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。(3)文娱及其他:消费趋势品牌化,看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。欧普照明与公牛集团渠道掌控能力为核心胜负手。


风险提示:房地产周期持续下行带来家具行业需求下降;中美贸易摩擦加剧,进而加大出口型企业接单压力和汇兑压力。


家电轻工板块2021年度策略


秋冬季全球发生二次疫情概率提升,宅家比例持续走高:截至11月10日,全球新冠肺炎累计确诊病例突破5100万例;累计死亡病例达到127万例,近期单日新增病例数持续突破记录。随着秋冬天气转冷,海外圣诞节、感恩节等重要节日来临,秋冬季全球二次疫情概率提升。受疫情影响,目前全球约有72%的员工远程工作。因为疫情期间生产率有所提升,根据调研预计2021年永久性远程工作的员工占总员工的比例将达34.4%,较疫情前的16.4%提高逾一倍。


受益“宅”经济,疫情期间小家电销量实现爆发式增长:“宅”经济催生家庭消费升级需求,西式厨电小家电疫情期间迎来爆发增长,市占率进一步向头部集中。海外疫情持续蔓延,中国作为海外小家电最大出口国疫情期间销量快速提升,受益标的JS环球生活(1691.HK);居家催生清洁工具及家庭DIY工具需求,受益标的创科实业(669.HK)。


宅家办公激发家居软装需求:疫情居家办公产生的种种不便,提升了居民换房及家居软装类需求。敏华控股旗下芝华仕软体沙发市占率领先,疫情期间保持稳定内销,线上份额快速提升;海外越南厂稳定投产,承接疫情期间及关税影响下内外销订单置换需求。TCL电子电视机二季度在海外多个地区的销售量均有大幅上涨,在北美市场的销售量提升68.5%,在新兴市场的销售量提升5.0%,在欧洲市场的销售量提升55.0%。受益标的敏华控股(1999.HK),TCL电子(1070.HK)。


家庭清洁、日化用品消费快速增长:自3月份以来,中国日用品类零售额当月增长首次转正达到0.3%,4月以来化妆品类零售额同比实现3.5%增长,年度首次转正。衣物护理赛道洗衣液渗透率逐步提升,个人护理赛道洗手液需求爆发式增长,家庭护理赛道消毒液成为长期防疫必需品,生活用纸赛道纸巾、卫生巾、消毒湿纸巾需求提升,生活方式用品赛道低价小商品需求回暖。受益标的维达国际(3331.HK)、名创优品(MNSO.N)、宝洁(PG.N)、联合利华(UL.N)。


疫情下家电轻工日化行业2020年业绩预期仍然强劲:受到全球新冠肺炎疫情影响,消费者居家生活办公比例提升,对应家居生活相关的家电、轻工、日化消费品需求均有不同程度增加。受到疫情影响,2020一季度各个行业普遍出现业绩下滑,而二季度以来随着疫情常态化与防疫措施提升,居民消费逐渐恢复,同时可选消费品中家电轻工日化消费需求不减。


根据彭博一致预期,全球家电轻工公司2020年经调整净利润仍有半数以上公司将录得正增长。


风险提示:1)行业竞争加剧;2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素;3)新产品市场接受度不及预期;4)新店扩张运营不及预期;5)产品质量事件。


来源:新浪

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