HPV九价疫苗处于临床二期,上市遥遥无期

 迎曼      

划重点:


1实际控制人钟睒睒对万泰生物的持股超过了80%,公司上市后身价暴增433亿。


2万泰生物的销售费用一直高于同期可比公司平均值高8个百分点左右。


3万泰生物的自主研发能力过于依赖厦门大学,试剂和疫苗的更新迭代或存在不确定性。


4HPV九价疫苗处于临床二期,上市遥遥无期。


6月9日,连续26个涨停的“最牛新股”万泰生物终于开板,距离历史级妖股“暴风影音”的29个涨停板只有一步之遥。如果从年内新股中签的收益率看,近期新股三人行单签收益超14万元傲视群雄,斯达半导以13.46万元的单签盈利位居第二,万泰生物单签盈利12.79万元,屈居第三,其实就差一个涨停板,就跃居年度亚军了。

事实上,即使6月9日这一天,万泰生物也在盘中摸到了涨停,只不过因为抛盘压力太大,最终收在145元。当天的换手率达到了惊人的82%,不知道这个数字在A股的历史上是否创下了记录。


暴涨后的万泰生物,市值已经到达了576.9亿元,静态市盈率达到了276.23倍,而医药制造业的行业静态市盈率46.06倍,万泰生物的估值比同行业高了6倍。如果认真打量这样一支光芒万丈的新股,会看到很多有意无意被我们忽视的阴影。


实控人系零食界扛把子一轮暴涨后身价增433亿


公开资料显示,万泰生物成立于1991年4月24日,控股股东是养生堂,实控人系钟睒睒。


啥?他是谁?你没有听说过?


的确,相对于董明珠、宗庆后这样的企业界大佬,钟睒睒更像是一位“闷声发大财”的隐形冠军,他策划了一系列爆款食品,堪称零食界扛把子,零花钱粉碎机,比如成长快乐软糖,农夫山泉,水溶C100,清嘴含片,母亲牛肉棒……可以说,大部分80后、90后、00后的消费者都曾经为了这个男人贡献过自己的零花钱。


万泰生物上市前,钟睒睒对万泰生物的持股超过了80%,上市以后,他通过养生堂及个人持股合计持有万泰生物75.15%的股份。

上市前万泰生物股权架构


个人持股75%是一个什么概念呢?就是对于这家公司具有完整的掌控权,一言九鼎。通常而言,公司重大事项需要2/3股东同意才可以批准,换句话说,想要否决权至少需要其他股东合计持股超过34%。


按照万泰生物576.9亿元的市值计算,这一轮暴涨为钟老板贡献了近433亿的身家,他才是此轮上涨的最大赢家。


除了万泰生物之外,钟老板还操盘着另一家非常著名的公司“农夫山泉”,这家公司在上市前把100多亿盈利全部分掉,资本运作让人瞠目结舌。


销售费用远高于同行业研发严重依赖厦门大学


万泰生物曾经先后在2016年6月、2018年11月公布自己的招股说明书,计划登陆A股市场,但是最终没有成功。2019年6月,万泰生物再一次冲刺A股主板,这一次,迎来了26个涨停!但这家公司依然有很多争议之处。


主营业务一度遭遇天花板


根据招股说明书,万泰生物的主营业务,分两大块,一个是体外诊断试剂,一个是疫苗销售。体外诊断试剂的主打产品类型有酶联免疫诊断试剂,这款产品对企业营收年均贡献率在50%左右。


但事实上,体外诊断试剂市场是一个竞争非常惨烈的红海市场,我国的体外诊断市场主要由具有产品、技术以及服务等各方面优势的国际跨国公司所占据并处于相对的垄断地位,尤其是在我国的三甲医院等高端市场,这一特征更加明显。只有在资金实力相对有限的基层医院,国产诊断设备和试剂才能靠低价优势获得一定的生存空间。

在疫苗领域,公司上市前主要做的是戊肝疫苗。该疫苗于2012年正式批准上市销售,但是在销量上一直没有明显突破,并没有达到公司预期效果。据公司招股书披露2016年—2018年,戊肝疫苗的销售额仅为454.80万元、318.88万元、818.94万元,对公司总营收额的贡献程度始终没有超过1%。

在2019年年报出来之前,万泰生物的财报体现出明显触碰天花板的迹象。2016-2018连续三年的营收和扣非净利润停滞不前,增速出现明显下滑甚至一度为负。对于彼时的万泰生物来说,传统业务增长空间有限,创新业务盈利预期迟迟无法兑现,想要冲击上市,确实有一定难度。


好在2019年报给力,成长性仍在,万泰生物打消了投资者天花板的疑虑,不然吃瓜群众也无福享受26连板的光芒了。


为人诟病的销售模式:销售费用远高于同行业


对于医药行业来说,要想在激烈的市场竞争中获得高额利润,除了自身产品的竞争力之外,更多的还是要看医药公司的销售能力。也因此,药企销售费用居高不下一直饱受市场诟病,尤其是医药企业的销售模式、业务推广费用等问题,实际上一直是药企的“灰色地带”,这也是监管层关注的重点。

2016-2018年度万泰生物销售费用


2016到2018年,公司的销售费用分别为2.5亿、2.7亿、2.7亿,报告期内销售费用的变动较为平稳,但到了2019年,销售费用大幅提升至3.3亿。此外,万泰生物的销售费用率相对平稳,报告期内分别为29.85%、28.02%以及27.04%,2019年销售费用率为27.97%,但是该数值一直高于同期可比公司平均值高8个百分点左右。

万泰生物销售费用率与同行业上市公司比较


2016到2018年,万泰生物业务费分别为1.49、1.48、1.2亿元,占同期销售费用的比重分别为59.03%、55.59%、45.11%。业务费包括:销售管理工作中所产生的运营费用,如差旅费、餐饮电话通信费、送礼、公关等。


但即便如此高昂的销售费用,其体外诊断剂市场的销售收入增长依然有限,可见万泰生物当时主营业务遭遇的成长困境。


研发能力遭遇质疑:是否过于依赖厦门大学


万泰生物的母公司养生堂集团与厦门大学渊源颇深:


11999年,厦门大学开始与养生堂开展产学研合作。


22000年,正式成立厦门大学养生堂生物药物联合实验室。


32005年,双方共建国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心。


42011年,双方签订了《厦门大学养生堂生物药物联合实验室合作研究协议》。


这份协议至关重要!根据协议约定,2011年到2021年,双方厦门大学主要负责诊断试剂和疫苗的研究开发,公司使相应研究成果产业化。万泰生物的招股书中披露,其所拥有的56项发明专利中43项与厦门大学共同持有,85项外国专利中有69项专利与厦门大学共同持有。


而根据双方的合作协议,双方的合作关系约定时间为2021年,而现在已经是2020年了。倘若合同到期,双方不再续签合作协议或是出现其他特殊状况,万泰生物的试剂和疫苗产品的更新迭代是否会受到影响,其可持续经营能力会遭受严重打击?


从已经公布的财务数据来看,万泰生物在研发上投入的资金每年都在1.3-1.5亿元之间,但由于自主研发能力过于依赖厦门大学,且双方合作协议即将到期,因此未来可持续研发能力存在一定不确定性。


切换赛道瞄准HPV疫苗打破外资药企市场垄断


既然主营业务想象空间有限,索性万泰生物直接切换赛道,把目光瞄准了医药市场的热点:HPV疫苗。


关于HPV疫苗


宫颈癌是女性第三大常见癌症,据估计,全球每年有超过31万名妇女死于这种疾病,平均每2分钟就有一名女性因宫颈癌死亡。99%以上的宫颈癌都是由HPV病毒导致的,目前有超过100种已知类型的HPV病毒,其中至少有14种基因型被认为可以导致宫颈癌。


HPV疫苗是宫颈癌疫苗的简称,主要用来预防女性宫颈癌。根据疫苗覆盖的病毒亚型的种类多少,宫颈癌疫苗可分为二价、四价和九价等。通过注射HPV疫苗,可以有效避免自己降低宫颈癌的发病率,是唯一一种可以预防癌症发生的疫苗。


也因此,一段时间以来,去香港、海外注射HPV疫苗已经成了很多都市女性的热门话题。


牵手葛兰素史,进军HPV疫苗研发领域


2019年底,葛兰素史克(GSK)与养生堂厦门万泰共同签署了一项全球合作协议,宣布双方将基于万泰的创新抗原技术与GSK的佐剂系统联合研发新一代的HPV疫苗。这是中国疫苗公司首次与国际一流的疫苗公司建立合作伙伴关系,共同开发并最终将疫苗商业化。


根据葛兰素史克(GSK)与养生堂厦门万泰生物的协议内容,万泰生物负责利用其拥有自主知识产权的大肠杆菌技术平台,生产出符合国际标准的抗原并提供给GSK。这些抗原将被用于和GSK的AS04佐剂结合,以研发新的HPV疫苗。此外GSK将负责推动这支联合疫苗在全球范围内的许可与商业化。


作为交换,万泰则获得GSK在中国的独家经销商权利。


一举成名:自主2价HPV苗上市

新闻联播报道馨可宁上市


2020年1月4日,万泰生物全资子公司厦门万泰的二价人乳头瘤病毒疫苗(馨可宁)获批上市,这意味着中国由此成为全球继美英后第三个成功研发生产HPV疫苗的国家,万泰生物也打破了此前被外资药企垄断的HPV疫苗市场。


26个涨停背后神奇能否延续


2020年,在疫情肆虐的环境下,医药股普遍暴涨,而身处烈火烹油的细分领域中,作为自主研发HPV疫苗成功的万泰生物,成为了夜空中最亮的星。但喧嚣过后,万泰生物能否撑起近300倍的市梦率呢?


馨可宁:已失先机


目前全球只有葛兰素史克和默沙东两家企业具备宫颈癌疫苗的生产能力,四价和九价疫苗已经上市。相比于二价疫苗,九价疫苗能够覆盖的病毒种类更多,价格更高。


而对于万泰生物研发的二价疫苗馨可宁,其实已经失去了市场先机。目前,全球已经上市使用的所有HPV疫苗品种在国内均有供应。而二价HPV疫苗的签批发份额从2018年24%下降至21%,市场正在逐渐萎缩。相比四价和九价疫苗的供不应求,二价疫苗相对遇冷。


根据东吴证券数据,2018年我国2价HPV疫苗批签发数量为211.2万,同比增长90.8%,但是截至2019年7月底,2价HPV疫苗批签发却锐减为33万支,显示这一产品的需求在迅速减弱。


从这个逻辑上说,未来撑起万泰生物近300倍静态市盈率估值的其实是九价HPV疫苗,或者,研发出更高效的新一代HPV疫苗。


九价HPV疫苗:万泰生物的身位并不领先


国内目前九价HPV疫苗的进入临床的公司有:上海博唯、万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、泽润生物,而进入临床二期仅有康乐卫士和万泰生物两家,进入临床三期的只有上海博唯。


那么从进入临床二期实验到最终上市需要多长时间呢?万泰生物的招股说明书披露,万泰生物研究HP二价疫苗整个过程花费的时间是18年。同样研发HPV疫苗的沃森生物在2014年年报显示,当时的重组人乳头溜病毒双价疫苗进入了临床二期,而直到2020年1月,这一项目的状态才更新为“完成三期临床实验揭盲”,仍然未能最终获批上市。


根据招股说明书显示,万泰生物的HPV疫苗是2019年完成一期临床试验,二期临床试验才刚刚开始,尽管万泰生物相关人士对于其九价HPV疫苗何时可以上市仍然表没有明确表态,但是综合上述数据,很多业内人士认为:万泰生物当前处于临床二期的九价HPV疫苗,距离上市最快大概需要6年时间。


新一代HPV疫苗:押宝葛兰素史克


根据万泰生物招股说明书显示,公司将会与葛兰素史克公司合作,生产新一代HPV疫苗,这种疫苗有可能进一步提高疫苗的免疫原性和保护性抗体的广谱性,从而一方面使减少接种针次成为可能,另一方面有可能预防更多类型的宫颈癌相关HPV的感染以及宫颈癌。研发成功后,万泰生物将获得GSK公司这一产品在中国及部分其他国家的销售权。

图:万泰生物与GSK合作研发新一代HPV疫苗


但是在具体的研发过程中,万泰生物并不主导,而目前GSK公司这一新一代HPV疫苗进展如何没有官方报道,相信其最终上市的过程仍然十分漫长,且充满非常强的不确定性。

因为研发新药,从来都是一项“高投入、高收益、高风险”的投资,过程漫长,过程复杂,最后的研发成果具有非常强的不确定性,A股类似的血泪案例不胜枚举,重庆啤酒研发乙肝疫苗直接造成了惨案,造成诸多小散一时间关灯吃面。而国外的案例更加血腥,2019年6月,德国药企IFRX公司曾经因为药物研发没有通过最终的双盲测试,股价直接暴跌91%。

一夜暴跌91%的德国药企IFRX公司


看上去,万泰生物至少需要6年时间,才能兑现自己上市时讲给投资者的故事。以6月10日收盘计算,市场给与了万泰生物276倍的静态市盈率;这家公司的估值,似乎是在把6年之后的“或有事件”提前进行了兑现,医药研发领域的高风险性,似乎已经被狂热的市场完全忽视了。


所以像万泰生物这样“用梦想照亮现实”的股票,今天或许是财富助推器,明天可能就是韭菜们的绞肉机,且买且珍惜。

来源:腾讯证券

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